(BFM Bourse) - L'équipementier a drastiquement abaissé ses prévisions de cash et de rentabilité pour l'exercice en cours qui sera clôturé fin mars prochain.

Alstom est malheureusement habitué aux lourds "profit warning". Et aux punitions boursières qui en découlent.

Une nouvelle fois, le fabricant du TGV subit les foudres du marché. L'action Alstom plonge de 28% vers 10h50 ce lundi 2 novembre après que le groupe a violemment sabré ses objectifs pour son exercice 2026-2027, en raison de problèmes d'exécution concentrés sur une platefrome de trains régionaux.

Le groupe vise désormais, pour l'ensemble de cet exercice clos en mars prochain, une marge d'exploitation ajustée de 1% contre environ 6,5% précédemment, et s'attend à bruler 1,5 milliard d'euros de cash alors qu'il comptait précédemment générer un flux de trésorerie "positif".

La société entend par ailleurs dégager une croissance en données comparables de son chiffre d'affaires comprise entre 2% et 4% contre environ 5% précédemment.

L'essentiel de cet abaissement sur résultats massifs s'explique par des difficultés rencontrées sur Coradia Max, une plateforme de trains régionaux électriques qui a été vendue à plusieurs clients en Allemagne et en Europe centrale.

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Les "brigades du tigre" découvrent un projet peu performant

Le nouveau directeur général d'Alstom, Martin Sion, qui a pris les commandes du groupe en avril dernier en provenance d'ArianeGroup, a lancé à son arrivée une vaste revue de projets pour améliorer la performance globale de la société.

Dans cette optique, le dirigeant a nommé des équipes d'experts, qu'il a appelées les "tiger teams" ("brigades du tigre"), pour passer au peignes fin les projets de la société, de sorte à identifier les risques sur les projets critiques et apporter des solutions.

Dans le cas de la plateforme Coradia Max, ces équipes se sont aperçues qu'il fallait dans un premier temps décaler la production après que des problèmes techniques soient survenus au trimestre allant d'avril à fin juin. Ensuite, dans un second temps, ces experts ont constaté qu'il fallait "recalibrer la phase de test pour se mettre en conformité avec les exigences d'homologation et de validation", a expliqué Martin Sion aux analystes. Ce qui a abouti à des retards de mise en service commerciale, a-t-il ajouté.

Ces difficultés ont eu des répercussions sur six projets Coradia Max, a encore expliqué Martin Sion. Selon Citi, ces six projets Coradia Max représentent environ 5 milliards d'euros dans le carnets de commandes d'Alstom.

Pour ces raisons, Alstom a produit seulement 1.860 voitures de train au premier semestre de son exercice 2026-2027, un niveau inférieur à celui de l'an passé et en-deçà des ambitions de la société. Cette baisse "reflète la diminution de la cadence de la plateforme Coradia", a expliqué le directeur financier, Bernard Delpit.

Alstom a abaissé sa cible de voitures produites à 4.000 unités pour l'exercice 2026-2027, contre un intervalle à 4.000 à 4.500 précédemment.

Les problèmes sur la plateforme ont également conduit à décaler des encaissements de trésorerie, pesant par la même sur la génération de cash du groupe.

"La dégradation du flux de trésorerie est liée aux retards de projets : principalement car les retards d’homologation et de mise en service, notamment de Coradia Max, décalent des paiements d’étapes sur les exercices suivants", explique Oddo BHF.

Un plan de désendettement de 2 milliards d'euros

En raison de ces prévisions de consommation de trésorerie, la société est contrainte de prendre des mesures pour protéger sa note de crédit en catégorie "investment grade" (non spéculative), la catégorie des "bons" élèves.

Préserver cette note de crédit constitue un impératif tant pour la viabilité financière de l'entreprise que pour sa compétitivité commerciale, cette note de crédit permettant d'obtenir le niveau de garanties bancaires exigées par les clients.

Martin Sion a ainsi annoncé un plan de réduction de dette d'environ 2 milliards d'euros pour préserver cette note. Ce plan inclura des mesures "organiques et non organiques", ce qui signifie simplement que la société n'exclut pas de passer par une augmentation de capital ou des cessions d'actifs pour renforcer son bilan. Ce plan de désendettement devra être mis en œuvre d'ici à septembre prochain.

"Alstom dispose selon nous de plusieurs options : une poursuite des cessions, une augmentation de capital, ou l’émission de dette hybride (comme des obligations perpétuelles ou convertibles en actions, NDLR)", juge Oddo BHF. "La participation de l’État à toute opération inorganique pourrait selon nous être envisagée", a ajouté le courtier.

L'entreprise a également livré des résultats préliminaires pour le premier exercice 2026-2027 clos fin septembre.

La société a notamment vu la marge d'exploitation ajustée passer à -4% contre 6,4% sur le premier semestre du précédent exercice.

Ce plongeon s'explique par la chute de la marge brute, elle-même due à "des coûts et des pénalités 'importantes' - sur la plateforme Coradia", note Citi.

Sur la période, Alstom a par ailleurs brûlé pour 1,248 milliard d'euros de trésorerie.

Série d'avertissements sur résultats

À l'issue de ces annonces, Oddo BHF a mis son opinion, auparavant à "surperformance", sous revue. "Les incertitudes associées au bilan et aux mesures qui doivent être prises d’ici à septembre pour éviter un downgrade (un abaissement de la note, NDLR) de Moody’s vont peser sur le titre pendant plusieurs mois", reconnaît le courtier.

"Les deux warnings successifs en l’espace de quelques mois (le dernier datant d’avril) ne vont pas aider à restaurer la confiance", ajoute Oddo BHF.

Alstom a en effet collectionné les avertissements sur résultats massifs ces dernières années. En avril dernier, la société avait déjà passé un "profit warning" et son cours avait chuté de 27,15%, en raison de problèmes d'exécution sur certains projets.

En octobre 2023, la société avait également émis un lourd avertissement sur résultats et son action avait plongé de 37,6% sur une seule séance, un quasi-record pour un groupe du CAC 40.

Pourtant, Alstom a enchaîné les succès commerciaux, engrangeant les commandes. Au premier semestre le groupe a d'ailleurs reçu pour 11 milliards d'euros de commandes, en hausse de 5% en données comparables sur un an.

La dichotomie entre les succès commerciaux d'Alstom et ses multiples déceptions sur les résultats s'expliquent par le fait que le groupe évolue dans un métier de pilotage de projets. Le moindre impair se traduit cash par des retards ou des difficultés sur des jalons cruciaux pour ses finances. Ce qui demande une exécution rigoureuse, sur laquelle la société a trop de fois failli par le passé.

Martin Sion a toutefois indiqué ce lundi aux analystes qu'il espérait que les impairs sur Coradia Max étaient terminés.